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Cos'è una stablecoin depeg?
Sommario
Le basi di una stablecoin depeg: cosa influenza il prezzo di una stablecoin centralizzata?
stablecoin , come USDT USDT Tether) o USDC USDC Circle), sono progettate per mantenere un valore stabile, tipicamente ancorato a 1 dollaro. Questa stabilità si basa sulle riserve fisiche detenute dall'emittente centrale. Queste riserve includono depositi bancari, titoli di Stato o altri asset finanziari tradizionali. Ogni stablecoin in circolazione dovrebbe essere interamente garantita da un asset equivalente, che ne garantisca il valore nominale. Tuttavia, il meccanismo che mantiene questo legame dipende in larga misura dalla fiducia di investitori e trader nelle riserve detenute .
Mantenere l'ancora attraverso l'arbitrato
La stabilità delle stablecoin sul mercato secondario è mantenuta principalmente dagli arbitraggisti prezzo di mercato della stablecoin e il suo valore nominale di 1 dollaro. Questo processo si basa sulla fiducia che ogni stablecoin possa essere scambiata per 1 dollaro con l'emittente. Ecco come questo meccanismo limita il rischio di depeg :
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Se la stablecoin viene scambiata sopra 1 dollaro : i trader acquistano l'asset sottostante (ad esempio, dollari ) dall'emittente e vendono stablecoin sul mercato. Questo aumento dell'offerta fa sì che il prezzo della stablecoin fino a tornare alla sua parità.
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Se la stablecoin scende sotto 1$ : i trader acquistano stablecoin a un prezzo scontato sul mercato secondario, per poi scambiarle direttamente con l'emittente al loro valore nominale di 1$. Questo processo riduce l'offerta sul mercato e fa risalire il prezzo a 1$.
Questo meccanismo si basa sulla capacità di emittenti come Tether o Circle di garantire che stablecoin possano essere riscattate in qualsiasi momento per 1 dollaro in asset sottostanti. Ciò implica che i trader abbiano piena fiducia nella solidità e nella liquidità delle riserve dell'emittente .
Chi può scambiare direttamente USDT con dollari utilizzando Tether?
In pratica, solo i grandi operatori istituzionali o le entità verificate possono scambiare direttamente i propri USDT con dollari su Tether . Questi exchange richiedono di superare un processo di verifica e di raggiungere una soglia minima di riscatto, spesso fissata a diverse migliaia o addirittura milioni di dollari. I singoli individui non possono accedere direttamente a questo meccanismo. Devono rivolgersi ai mercati secondari per acquistare o vendere le proprie stablecoin . Questo modello centralizzato implica che la fiducia dei singoli trader si basi indirettamente sull'attività di grandi opportunità di arbitraggio , che a loro volta dipendono dalla capacità di Tether di onorare i riscatti.
Ruolo delle riserve e impatto delle riserve bloccate
Le riserve svolgono un ruolo centrale nel prevenire il depeg di una stablecoin . Servono a garantire che un utente possa scambiare le proprie stablecoin con dollari (o altri asset sottostanti) in qualsiasi momento. Questo legame tra la quantità di stablecoin in circolazione e gli asset detenuti in riserva funge da assicurazione del valore , incentivando i trader a mantenere la parità.
Tuttavia, se una parte significativa delle riserve viene congelata o diventa inaccessibile (ad esempio, a causa di un fallimento bancario o di un problema di liquidità), ciò può innescare una crisi di fiducia . I trader potrebbero dubitare della capacità dell'emittente di adempiere ai propri obblighi, portando a una massiccia svendita di stablecoin . Questa pressione di vendita farebbe crollare il loro prezzo al di sotto di 1 dollaro.
Impatto delle vendite massicce sul prezzo e sul deprezzamento delle stablecoin centralizzate
In caso di crisi di fiducia, una massiccia svendita di stablecoinda parte degli utenti può rapidamente sopraffare i meccanismi di arbitraggio. Se la domanda di riacquisto supera la capacità dell'emittente di fornire asset sottostanti, il prezzo della stablecoin sul mercato secondario può crollare e deprezzarsi
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Reazione a catena : i trader che praticano l'arbitraggio, spesso i primi ad agire, possono esaurire le riserve disponibili riacquistando stablecoin al valore nominale. Una volta esaurite queste riserve, l'emittente potrebbe non essere più in grado di soddisfare tutte le richieste di rimborso, aggravando il panico.
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Disconnessione duratura : se gli investitori perdono fiducia nelle riserve dell'emittente o se ritengono che la liquidità sia insufficiente, la stablecoin potrebbe rimanere permanentemente al di sotto della sua parità o addirittura perdere tutto il valore, come è stato osservato con alcune stablecoin durante le crisi passate.
In conclusione, il prezzo di una stablecoin dipende fortemente dalla fiducia degli investitori nelle riserve dell'emittente e dalla capacità di quest'ultimo di garantire un riacquisto a 1 dollaro. Questo meccanismo, pur essendo robusto, è vulnerabile a crisi di fiducia, congelamenti delle riserve e massicce vendite, che possono portare a sganciamenti temporanei o prolungati.
Esempio concreto:
Nel marzo 2023, USDC ha subito un depeg a seguito del crollo della Silicon Valley Bank, dove 3,3 miliardi di dollari delle sue riserve sono stati congelati. Questo legame con gli istituti bancari rende queste stablecoin vulnerabili alle crisi finanziarie tradizionali. depeg USDC , gli utenti hanno venduto massicciamente i loro token, causando un calo temporaneo a 0,81 dollari. Gli annunci rassicuranti di Circle e il supporto della Federal Reserve statunitense hanno contribuito a ripristinare la fiducia.
Cosa influenza il prezzo di una stablecoin decentralizzata?
A differenza stablecoin centralizzate stablecoin decentralizzate , come DAI (emesse da MakerDAO), non si basano su riserve detenute da un emittente centralizzato. Sono garantite da cripto-attività , spesso più volatili dei depositi bancari o delle obbligazioni. Questo sistema si basa su contratti smart contract , che gestiscono la creazione e il rimborso delle stablecoin , nonché su un di sovra-collateralizzazione . Tuttavia, in caso di elevata volatilità, questi meccanismi possono mostrare i loro limiti, portando a un depeg .
Mantenere l'ancoraggio attraverso la collateralizzazione
Il principio è simile a quello delle stablecoin , che mirano a garantire un valore di scambio equivalente a 1 dollaro. Tuttavia, nel caso delle stablecoin , la stabilità è assicurata dalla sovra-collateralizzazione delle criptovalute :
Creazione stablecoin : per emettere DAI, ad esempio, un utente deve bloccare una quantità di criptovalute (come ETH o BTC ) in uno smart contract . Queste risorse fungono da garanzia. Il valore delle risorse depositate deve generalmente superare il valore del DAI emesso (ad esempio, di un rapporto del 150%) per compensare la volatilità della garanzia.
Riscatto e distruzione: se un utente desidera recuperare i propri asset garantiti, deve rimborsare l'importo esatto di DAI emessi, che vengono poi distrutti. Questo meccanismo aiuta a controllare l'offerta di stablecoin in circolazione e a mantenerne il peg.
Il ruolo della sovracollateralizzazione nel trust
La sovracollateralizzazione svolge qui un ruolo simile a quello delle riserve nelle stablecoin : garantisce che ogni DAI in circolazione sia supportato da asset di valore più elevato. Tuttavia, la fiducia degli investitori si basa sulla trasparenza del protocollo e sulla gestione efficiente delle garanzie, piuttosto che sulla solvibilità di un emittente centralizzato.
Un esempio concreto di depeg decentralizzato:
A marzo 2023, anche DAI è sceso a 0,91 dollari a causa della sua significativa esposizione aUSDC. MakerDAO ha dovuto modificare la composizione delle sue garanzie per ridurre la sua dipendenza.
Rischi del depeg stablecoin decentralizzate
Tuttavia, questo modello non è esente da difetti. Se il valore degli asset collateralizzati diminuisce rapidamente (ad esempio, durante un crollo del mercato), il collaterale potrebbe diventare insufficiente, con conseguente rischio di depeg. In queste situazioni, il protocollo può imporre la liquidazione delle posizioni collateralizzate per mantenere la stabilità.
Impatto delle vendite massicce sul prezzo delle azioni
A differenza stablecoin i depeg stablecoin sono spesso innescati da fluttuazioni significative nel mercato delle criptovalute :
Crollo delle garanzie: se il prezzo degli asset garantiti scende bruscamente, il valore totale delle garanzie può diventare inferiore al valore delle stablecoin in circolazione. Ciò incentiva gli utenti a vendere in massa i propri DAI (o altre stablecoin ), amplificando la pressione al ribasso.
Liquidazioni forzate: per evitare un depeg, smart contract possono liquidare automaticamente le posizioni sotto-garantite, il che aggiunge ulteriore pressione al mercato e può accentuare la volatilità.
Confronto con il depeg delle stablecoincentralizzate
Sebbene gli arbitraggisti svolgano anche un ruolo nel mantenimento del peg delle stablecoin , la trasparenza delle garanzie e l'autonomia degli smart contract rendono questo modello meno dipendente dalla fiducia in un'entità centralizzata. Tuttavia, questa autonomia ha i suoi limiti: se il mercato sottostante crolla o se i meccanismi di liquidazione sono inefficaci, una stablecoin può perdere il suo peg, a volte per periodi prolungati.
In conclusione, stablecoin decentralizzate volatilità delle criptovalute utilizzate come garanzia . In mercati altamente volatili, il loro modello può mostrare debolezze, rendendole potenzialmente più fragili delle stablecoin durante periodi di significativa turbolenza.
Cosa influenza il prezzo di una stablecoin algoritmica?
Le stablecoin algoritmiche differiscono dalle stablecoin e decentralizzate per l'assenza di garanzie dirette. Si basano su stablecoin e smart contract intelligenti per mantenere il loro peg. Il loro valore non è garantito da riserve fisiche o criptovalute, ma da un sistema dinamico che regola domanda e offerta emettendo o bruciando token. Pur essendo attraenti per la loro indipendenza e scalabilità teorica, queste stablecoin sono particolarmente vulnerabili a crisi di fiducia e volatilità, che possono rapidamente portare a un depeg.
Mantenere l'ancora attraverso meccanismi algoritmici
Il funzionamento delle stablecoin algoritmiche modello duale , in cui una stablecoin è generalmente supportata da un token di governance o da un asset secondario. Prendiamo, ad esempio, l'ormai famoso UST di Terra, che era supportato dal LUNA :
In caso di sopravvalutazione (oltre 1 $): l'algoritmo emette più stablecoin in circolazione, incoraggiando gli utenti a venderle per riportare il prezzo alla parità.
In caso di sottovalutazione (inferiore a 1 $): l'algoritmo brucia stablecoin ed emette più token secondari (come LUNA), riducendo così l'offerta per aumentare il prezzo.
Questo sistema si basa interamente sulla fiducia degli utenti nella capacità dell'algoritmo di mantenere l'equilibrio. Se questa fiducia vacilla, il meccanismo può crollare , portando a un rapido e grave depeg stablecoin
Il ruolo critico della fiducia
Nelle stablecoin algoritmiche vincolo di fiducia è ancora più fragile rispetto ai modelli centralizzati o decentralizzati. Poiché non vi sono garanzie tangibili o riserve visibili, gli utenti devono credere che l'algoritmo funzionerà come previsto, anche durante periodi di elevata volatilità. Tuttavia, questa fiducia è spesso messa alla prova da fattori quali:
Mercati turbolenti: una brusca flessione del mercato può innescare una spirale discendente. Nel caso di UST, la massiccia domanda di riacquisto ha portato a un'eccessiva distruzione di LUNA, causandone il crollo del valore e aggravando il declino.
Speculazione: queste stablecoin vengono spesso utilizzate per strategie ad alto rischio, il che ne amplifica la volatilità.
Impatto delle vendite massicce e del deprezzamento delle stablecoin algoritmiche
Quando la fiducia in una stablecoin crolla, le vendite massicce innescano una reazione a catena:
Domanda di riscatto eccessiva: gli utenti cercano di scambiare le loro stablecoin con il token secondario o altri asset, esercitando un'enorme pressione sul sistema.
Calo del valore del token secondario: se la domanda supera la capacità dell'algoritmo, il token secondario perde il suo valore, riducendo ulteriormente la credibilità della stablecoin .
Spirale di liquidazione: come si è visto con UST nel maggio 2022, questa dinamica può portare al crollo completo della stablecoin e del token secondario.
Confronto con il deprezzamento delle stablecoincentralizzate e decentralizzate
A differenza dei modelli centralizzati o decentralizzati, stablecoin non dispongono di una rete di sicurezza in caso di crisi. Né le riserve fisiche né le garanzie crypto possono essere mobilitate per stabilizzarne il valore. Questo le rende particolarmente vulnerabili alle spirali di depealing , soprattutto durante periodi di stress economico o di intensa speculazione.
Un esempio concreto di depegging algoritmico:
Nel maggio 2022, il UST di Terra ha perso il suo ancoraggio, causando un crollo catastrofico a meno di 0,01 dollari. Questo crollo ha anche causato il fallimento di numerosi progetti correlati.
normativa sui mercati delle criptovalute ( MiCA impone requisiti rigorosi agli stablecoin , tra cui l'obbligo di mantenere un coefficiente di riserva di liquidità pari a 1:1. Ciò significa che ogni stablecoin deve essere interamente coperta da una riserva equivalente di asset, detenuta in modo sicuro e separata dalle altre partecipazioni dell'emittente. Questo requisito di collateralizzazione esclude di fatto stablecoin algoritmiche , che si basano su meccanismi di stabilizzazione senza asset di riserva tradizionali. Di conseguenza, l'emissione di tali stablecoin è vietata dal MiCA .
Questo divieto mira a proteggere i consumatori e a garantire la stabilità finanziaria evitando i rischi associati ai meccanismi di stabilizzazione percepiti come più rischiosi e meno trasparenti, caratteristici delle stablecoinalgoritmiche.
Ulteriori informazioni sui premi sono disponibili qui.
Quali lezioni possono imparare gli investitori?
- Diversifica le tue stablecoin : non mettere tutte le uova nello stesso paniere, soprattutto in periodi di incertezza.
- Cercare la trasparenza: favorire stablecoin le cui riserve e operazioni sono verificate e pubbliche.
Conclusione: rischi del depeg
stablecoinsono essenziali per l'ecosistema DeFi, ma non sono esenti da rischi. I loro depeg, temporanei o permanenti, evidenziano l'importanza della trasparenza, della solidità tecnologica e della diversificazione del rischio. Vale la pena notare che gli eventi di depeg significativi stanno diventando meno frequenti con l'affermarsi della finanza decentralizzata e l'implementazione delle normative.
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Yoann
Dopo aver conseguito una formazione in ingegneria, mi sono subito interessato al campo della finanza. Convinto che la finanza decentralizzata abbia un futuro brillante, sto contribuendo alla sua democratizzazione sviluppando Crypternon.