Depeg stablecoin : qu’est-ce que c’est, pourquoi et comment ?

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Qu’est-ce qu’un depeg de stablecoin ?

Un depeg, dans le contexte des stablecoins, désigne une situation où la valeur d’un stablecoin s’écarte de son prix de référence (ou « peg », qui signifie « ancre » en anglais), souvent fixé à une monnaie fiduciaire comme le dollar américain, l’euro ou encore l’or. Par définition, ces actifs numériques sont conçus pour offrir une stabilité de prix, ce qui en fait un pilier central de la finance décentralisée (DeFi). Toutefois, un dépeg peut survenir pour plusieurs raisons, souvent en fonction du type de stablecoin et de son mécanisme de fonctionnement.

Table des matières

Les bases d’un depeg de stablecoin : qu’est-ce qui influence le cours d’un stablecoin centralisé ?

Les stablecoins centralisés, comme l’USDT (Tether) ou l’USDC (Circle), sont conçus pour maintenir une valeur stable, généralement fixée à 1 $. Cette stabilité repose sur des réserves physiques détenues par l’émetteur centralisé. Ces réserves incluent des dépôts bancaires, des obligations d’État, ou d’autres actifs financiers traditionnels. Chaque stablecoin en circulation est censé être entièrement adossé à un actif équivalent, garantissant sa valeur nominale. Cependant, le mécanisme qui maintient ce lien repose largement sur la confiance des investisseurs et des traders dans les réserves détenues.

Maintien de l’ancrage grâce à l’arbitrage

La stabilité des stablecoins sur le marché secondaire est principalement maintenue par les traders d’arbitrage qui profitent des écarts entre le prix de marché du stablecoin et sa valeur nominale de 1 $. Ce processus repose sur la confiance que chaque stablecoin peut être échangé contre 1 $ auprès de l’émetteur. Voici comment ce mécanisme limite les risques de depeg :

  • Si le stablecoin se trade au-dessus de 1 $ : Les traders achètent l’actif sous-jacent (par exemple des dollars) auprès de l’émetteur et vendent des stablecoins sur le marché. Cette augmentation de l’offre fait baisser le prix du stablecoin jusqu’à ce qu’il retrouve sa parité.

  • Si le stablecoin tombe en dessous de 1 $ : Les traders achètent des stablecoins à prix réduit sur le marché secondaire, puis les échangent directement auprès de l’émetteur contre leur valeur nominale de 1 $. Ce processus réduit l’offre sur le marché et fait remonter le prix à 1 $.

Ce mécanisme repose sur la capacité des émetteurs comme Tether ou Circle à garantir que les stablecoins peuvent être rachetés à tout moment pour 1 $ en actifs sous-jacents. Cela implique que les traders ont une confiance totale dans la solidité et la liquidité des réserves de l’émetteur.

Qui peut échanger directement des USDT contre des dollars auprès de Tether ?

En pratique, seuls les grands acteurs institutionnels ou les entités vérifiées peuvent échanger directement leurs USDT contre des dollars auprès de Tether. Ces échanges nécessitent de passer par un processus de vérification et de respecter un seuil minimum de rachat, souvent fixé à plusieurs milliers ou millions de dollars. Les particuliers ne peuvent pas directement accéder à ce mécanisme. Ils doivent se tourner vers les marchés secondaires pour acheter ou vendre leurs stablecoins. Ce modèle centralisé signifie que la confiance des traders individuels repose indirectement sur l’activité des grands acteurs d’arbitrage, qui eux-mêmes dépendent de la capacité de Tether à honorer les rachats.

Rôle des réserves et impact des réserves bloquées

Les réserves jouent un rôle central afin d’éviter le depeg d’un stablecoin.. Elles servent à garantir qu’un utilisateur peut échanger ses stablecoins contre des dollars (ou d’autres actifs sous-jacents) à tout moment. Ce lien entre la quantité de stablecoins en circulation et les actifs détenus en réserve agit comme une assurance de valeur, incitant les traders à maintenir la parité.

Cependant, si une partie importante des réserves est bloquée ou devient inaccessible (par exemple, à cause d’une faillite bancaire ou d’un problème de liquidité), cela peut générer une crise de confiance. Les traders pourraient douter de la capacité de l’émetteur à honorer ses engagements, ce qui entraînerait une vente massive des stablecoins. Cette pression à la vente ferait chuter leur prix en dessous de 1 $.

Impact des ventes massives sur le cours et depeg de stablecoin centralisé

Lorsqu’une crise de confiance survient, une vente massive de stablecoins par les utilisateurs peut rapidement submerger les mécanismes d’arbitrage. Si la demande de rachat dépasse la capacité de l’émetteur à fournir des actifs sous-jacents, le prix du stablecoin sur le marché secondaire peut chuter de manière drastique et se depeg :

  • Effet en chaîne : Les traders d’arbitrage, souvent les premiers à agir, peuvent épuiser les réserves disponibles en rachetant des stablecoins au prix nominal. Une fois ces réserves atteintes, l’émetteur pourrait ne plus être capable d’honorer toutes les demandes de rachat, aggravant la panique.

  • Déconnexion durable : Si les investisseurs perdent confiance dans les réserves de l’émetteur ou s’ils estiment que la liquidité est insuffisante, le stablecoin pourrait rester durablement sous sa parité, voire perdre toute valeur, comme cela a été observé avec certains stablecoins lors de crises passées.

En conclusion, le cours d’un stablecoin centralisé dépend fortement de la confiance des investisseurs dans les réserves de l’émetteur et dans la capacité de ce dernier à garantir un rachat à 1 $. Ce mécanisme, bien que robuste, est vulnérable aux crises de confiance, aux blocages des réserves, et à des ventes massives, qui peuvent entraîner des dépegs temporaires ou prolongés.

Exemple concret :

En mars 2023, USDC a connu un dépeg suite à l’effondrement de la Silicon Valley Bank, où 3,3 milliards de dollars de ses réserves étaient bloqués. Ce lien avec les institutions bancaires rend ces stablecoins sensibles aux crises financières traditionnelles. Pendant le dépeg d’USDC, les utilisateurs ont massivement vendu leurs jetons, entraînant une baisse temporaire à 0,81 $. Les annonces rassurantes de Circle et le soutien de la Réserve fédérale américaine ont permis de restaurer la confiance.

depeg stablecoin usdc

Qu’est-ce qui influence le cours d’un stablecoin décentralisé ?

Contrairement aux stablecoins centralisés, les stablecoins décentralisés, comme le DAI (émis par MakerDAO), ne s’appuient pas sur des réserves détenues par un émetteur centralisé. Ils sont collatéralisés par des crypto-actifs, souvent plus volatils que des dépôts bancaires ou des obligations. Ce système repose sur des smart contracts autonomes, qui gèrent la création et le rachat des stablecoins, ainsi que sur un modèle de surcollatéralisationMais en cas de forte volatilité, ces mécanismes peuvent montrer leurs limites, entraînant un depeg.

Maintien de l’ancrage grâce à la collatéralisation

Le principe est similaire à celui des stablecoins centralisés dans l’idée de garantir une valeur d’échange équivalente à 1 $. Cependant, dans le cas des stablecoins décentralisés, la stabilité est assurée par une surcollatéralisation des crypto-actifs :

  • Création de stablecoins : Pour émettre du DAI, par exemple, un utilisateur doit verrouiller une quantité de crypto-actifs (comme de l’ETH ou du BTC) dans un smart contract. Ces actifs servent de garantie. La valeur des actifs déposés doit généralement dépasser celle des DAI émis (par exemple, un ratio de 150 %), afin de compenser la volatilité du collatéral.

  • Rachat et destruction : Si un utilisateur souhaite récupérer ses actifs collatéralisés, il doit rembourser le montant exact de DAI émis, qui est alors détruit. Ce mécanisme permet de contrôler l’offre de stablecoins en circulation et de maintenir leur ancrage.

Rôle de la surcollatéralisation dans la confiance

La surcollatéralisation joue ici un rôle similaire à celui des réserves dans les stablecoins centralisés : elle garantit que chaque DAI en circulation est adossé à des actifs de valeur supérieure. Cependant, la confiance des investisseurs repose sur la transparence du protocole et la gestion efficace des garanties, plutôt que sur la solvabilité d’un émetteur centralisé.

Exemple concret de depeg décentralisé :

En mars 2023, le DAI a également chuté à 0,91 $ en raison de son exposition importante à l’USDC. MakerDAO a dû ajuster sa composition de collatéraux pour réduire sa dépendance.

depeg stablecoin dai

Risques de depeg de stablecoin décentralisé

Toutefois, ce modèle n’est pas sans faille. Si la valeur des actifs collatéralisés chute rapidement (par exemple, lors d’un krach du marché), la garantie peut devenir insuffisante, entraînant un risque de depeg. Dans ces situations, le protocole peut forcer la liquidation des positions collatéralisées pour maintenir la stabilité.

Impact des ventes massives sur le cours

Contrairement aux stablecoins centralisés, où une crise de confiance envers les réserves peut provoquer une vente massive, les dépegs des stablecoins décentralisés sont souvent déclenchés par des fluctuations importantes du marché des crypto-actifs :

  • Effondrement des garanties : Si le prix des actifs collatéralisés chute brutalement, la valeur totale des garanties peut devenir inférieure à la valeur des stablecoins en circulation. Cela incite les utilisateurs à vendre massivement leurs DAI (ou autres stablecoins décentralisés), amplifiant la pression à la baisse.

  • Liquidations forcées : Pour éviter un dépeg, les smart contracts peuvent automatiquement liquider les positions sous-collatéralisées, ce qui ajoute encore plus de pression sur le marché et peut accentuer la volatilité.

Comparaison avec le depeg des stablecoins centralisés

Bien que les traders d’arbitrage jouent également un rôle dans le maintien de l’ancrage des stablecoins décentralisés, la transparence des garanties et l’autonomie des smart contracts rendent ce modèle moins dépendant de la confiance envers une entité centralisée. Toutefois, cette autonomie a ses limites : si le marché sous-jacent s’effondre ou si les mécanismes de liquidation sont inefficaces, un stablecoin décentralisé peut perdre son ancrage, parfois de manière prolongée.

En conclusion, les stablecoins décentralisés offrent une alternative plus transparente et autonome, mais leur stabilité dépend directement de la volatilité des crypto-actifs utilisés comme collatéral. Dans des marchés très volatils, leur modèle peut montrer des failles, ce qui en fait un système potentiellement plus fragile que celui des stablecoins centralisés en période de turbulences importantes.

Qu’est-ce qui influence le cours d’un stablecoin algorithmique ?

Les stablecoins algorithmiques se distinguent des stablecoins centralisés et décentralisés par leur absence de collatéral direct. Ils reposent sur des algorithmes et des smart contracts pour maintenir leur ancrage. Leur valeur n’est pas garantie par des réserves physiques ou des crypto-actifs, mais par un système dynamique qui ajuste l’offre et la demande en émettant ou en brûlant des jetons. Bien que séduisants pour leur indépendance et leur scalabilité théorique, ces stablecoins sont particulièrement vulnérables aux crises de confiance et à la volatilité qui peuvent rapidement provoquer un depeg.

Maintien de l’ancrage grâce aux mécanismes algorithmiques

Le fonctionnement des stablecoins algorithmiques repose sur un modèle dual, où un stablecoin est généralement soutenu par un jeton de gouvernance ou un actif secondaire. Prenons l’exemple du désormais célèbre UST de Terra, qui était soutenu par le jeton LUNA :

  • En cas de surévaluation (au-dessus de 1 $) : L’algorithme émet plus de stablecoins en circulation, incitant les utilisateurs à les vendre pour ramener le prix à la parité.

  • En cas de sous-évaluation (en dessous de 1 $) : L’algorithme brûle des stablecoins et émet plus de jetons secondaires (comme LUNA), réduisant ainsi l’offre pour faire remonter le prix.

Ce système repose intégralement sur la confiance des utilisateurs dans la capacité de l’algorithme à maintenir l’équilibre. Si cette confiance vacille, le mécanisme peut s’effondrer, entraînant un depeg de stablecoin rapide et sévère.

Le rôle critique de la confiance

Dans les stablecoins algorithmiques, le lien de confiance est encore plus fragile que pour les modèles centralisés ou décentralisés. Comme il n’y a pas de collatéral tangible ou de réserves visibles, les utilisateurs doivent croire que l’algorithme fonctionnera comme prévu, même en période de forte volatilité. Cependant, cette confiance est souvent mise à l’épreuve par des facteurs tels que :

  • Des marchés turbulents : Une chute brutale du marché peut entraîner une spirale négative. Dans le cas de l’UST, la demande massive de rachat a conduit à une destruction excessive de LUNA, effondrant sa valeur et aggravant le dépeg.

  • La spéculation : Ces stablecoins sont souvent utilisés pour des stratégies à haut risque, ce qui amplifie leur volatilité.

Impact des ventes massives et dépegs de stablecoin algorithmique

Lorsque la confiance dans un stablecoin algorithmique s’effondre, les ventes massives déclenchent une réaction en chaîne :

  1. Demande de rachat excessive : Les utilisateurs cherchent à échanger leurs stablecoins contre le jeton secondaire ou un autre actif, mettant une pression énorme sur le système.

  2. Chute de la valeur du jeton secondaire : Si la demande dépasse les capacités de l’algorithme, le jeton secondaire perd sa valeur, réduisant encore la crédibilité du stablecoin.

  3. Spirale de liquidation : Comme on l’a vu avec l’UST en mai 2022, cette dynamique peut entraîner un effondrement complet du stablecoin et du jeton secondaire.

Comparaison avec les dépegs de stablecoins centralisés et décentralisés

Contrairement aux modèles centralisés ou décentralisés, les stablecoins algorithmiques n’ont aucun filet de sécurité en cas de crise. Ni réserves physiques, ni collatéral crypto ne peuvent être mobilisés pour stabiliser leur valeur. Cela les rend particulièrement vulnérables aux spirales de désancrage, surtout en période de stress économique ou de spéculation intense.

Exemple concret de depeg algorithmique :

En mai 2022, l’UST de Terra a perdu son ancrage, entraînant une chute catastrophique à moins de 0,01 $. Cet effondrement a également causé la faillite de nombreux projets liés.

depeg stablecoin tradingview

Le règlement MiCA (Markets in Crypto-Assets), adopté par l’Union européenne, impose des exigences strictes aux émetteurs de stablecoins, notamment l’obligation de maintenir un ratio de réserve de liquidité de 1:1. Cela signifie que chaque unité de stablecoin doit être entièrement couverte par une réserve d’actifs équivalente, détenue de manière sécurisée et isolée des autres avoirs de l’émetteur. Cette exigence de collatéralisation exclut de facto les stablecoins algorithmiques, qui reposent sur des mécanismes de stabilisation sans réserves d’actifs traditionnels. En conséquence, l’émission de tels stablecoins est interdite sous le cadre réglementaire de MiCA.

Cette interdiction vise à protéger les consommateurs et à assurer la stabilité financière en évitant les risques associés aux mécanismes de stabilisation perçus comme plus risqués et moins transparents, caractéristiques des stablecoins algorithmiques.

Quels enseignements pour les investisseurs ?

  • Diversifiez vos stablecoins : Ne misez pas tout sur un seul actif, surtout en période d’incertitude.
  • Recherchez la transparence : Privilégiez les stablecoins dont les réserves et le fonctionnement sont audités et publics.

Conclusion : Risques de depeg

Les stablecoins sont indispensables à l’écosystème DeFi, mais ils ne sont pas sans risques. Leurs dépegs, qu’ils soient temporaires ou permanents, rappellent l’importance de la transparence, de la robustesse technologique et de la diversification des risques. Il reste à noter que les évènements notables de depeg sont de moins en moins fréquents au fur et à mesure que la finance décentralisée est adoptée et que des réglementations se mettent en place.

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